Wandelanleihen können unter vorab definierten Umständen in eine festgelegte Anzahl Aktien eines bestimmten Unternehmens getauscht werden. Zugleich bieten sie wie jede andere Anleihe auch regelmäßige Zinszahlungen während ihrer Laufzeit sowie das Rückzahlungsrecht zum Laufzeitende. Damit vereinen sie die Eigenschaften von Aktien und Anleihen in einem Papier und werden deshalb auch als „hybride Anlagen“ bezeichnet. Daraus ergibt sich eine besondere Eigenschaft, die Konvexität: Wandelanleihen partizipieren bei steigenden Kursen relativ mehr nach oben und bei fallenden Kursen relativ weniger nach unten. Weil sie die Vorteile von Anleihen und Aktien kombinieren, können sie in beinahe jedem Marktumfeld eine stabilisierende Rolle in den Portfolios von Anleihe- wie auch von Aktieninvestoren spielen.

Wandelanleihen sind mit zwei Eigenschaften ausgestattet, die einen guten Schutz vor fallenden Kursen bieten, dem Bond Floor und der Optionskomponente. Der Bond Floor entspricht einer vergleichbaren herkömmlichen Anleihe ohne Wandlungsrecht mit der gleichen Restlaufzeit und dem gleichen Zinskupon. Bei sonst vergleichbaren Eckdaten fällt der Kurs einer Wandelanleihe von Unternehmen mit solider Kreditqualität nie unter diesen Wert. Zusätzlich zum Bond Floor stützt das Wandlungsrecht den Kurs einer Wandelanleihe, weil es durch eine Optionskomponente abgebildet wird. Steigt die Volatilität am Markt, wirkt sich das in der Regel auch positiv auf dem Optionspreis aus – und damit auch auf den Wert der Wandelanleihe. Stark fallende Märkte gehen in der Regel einher mit einer stark erhöhten Volatilität, womit dieser stabilisierender Faktor wirksam wird.

Im Mitte Februar 2020 eingeleitete Ausverkauf an den weltweiten Aktienmärkten konnten Wandelanleihen ihre stabilisierenden Eigenschaften voll ausspielen und ihr Produktversprechen halten: Während Stand 16. März der MSCI World Aktienindex seit dem 14. Februar -29,7 % verlor, musste zum Beispiel der der Lupus alpha Global Convertible Bonds um gerade einmal -12,9 % nachgeben.* Wandelanleihen machen also, was sie machen sollen – sie sind der Fels in der Brandung. * Der Index enthält keine Wandelanleihen, der Fonds enthält keine Aktien.

Mit rund 400 Mrd. US-Dollar Marktvolumen bilden Wandelanleihen eher ein Nischensegment im globalen Bondmarkt. Trotzdem erlauben auch Wandelanleihen erfolgreiche Anlagestrategien mit Fokus auf Nachhaltigkeit, wie der Lupus alpha Sustainable Convertible Bonds beweist. Dafür werden die Emittenten nach ökologischen, sozialen, ethischen und Governance-Kriterien klassifiziert. Die Analyse umfasst unter anderem Sozialstandards, Umweltmanagement, Produktportfolio und Unternehmensführung. Neben strengen Ausschlusskriterien bei der Titelauswahl wendet der Fonds die 17 Sustainable Development Goals (SDG) der Vereinten Nationen an und prüft, inwiefern Unternehmen einen positiven Beitrag dazu leisten. Damit investieren Anleger in ein Portfolio globaler Wandelanleihen, das einen besonderen Schwerpunkt auf den ESG-Impact ihrer Kapitalanlage legt. Der Fonds wurde im November 2019 zum zweiten Mal mit dem vom Forum Nachhaltige Geldanlage vergebenen FNG-Siegel ausgezeichnet. Außerdem hat er Zusatzpunkte für „institutionelle Glaubwürdigkeit“, „Produktstandards“ und „Selektion & Engagement“ erhalten. Das bringt ihm zwei von drei Sternen für seine besonders anspruchsvolle und umfassende Nachhaltigkeitsstrategie ein.

Die Investition in Wandelanleihen erfordert eine sehr sorgfältige Auswahl der Einzeltitel, denn sie sind Schuldpapiere von Unternehmen, bringen also grundsätzlich ein gewisses Ausfallrisiko mit sich. Kreditausfälle vermeiden liefert deshalb einen relevanten Renditebeitrag. Die Wandelanleihe-Strategien von Lupus alpha habt im Durchschnitt ein Investment-Grade-Rating, wobei jedes externe Rating nochmals intern überprüft wird. In seinen 20 Jahren Erfahrung hat das Wandelanleihen-Team von Lupus alpha noch keinen einzigen Kreditausfall in seinen Portfolios gehabt – und das ist alles andere als selbstverständlich.

Gerade angesichts Nullzinsen und steigender Volatilität können Wandelanleihen neben ihren Diversifikationschancen weitere Vorteile ausspielen. So bieten sie zum Beispiel die Möglichkeit, in Wertpapiere bekannter Unternehmen zu investieren, die keine klassischen Unternehmensanleihen begeben. Dem traditionellen Rentenanleger bieten Wandelanleihen damit die Möglichkeit einer weitergehenden Diversifikation über zusätzliche Emittenten. Zudem reagieren die Komponenten der Papiere wegen ihrer hybriden Eigenschaften aus Aktie und Anleihe automatisch, wenn sich die Märkte verändern – kein Vermögensmanager muss den richtigen Moment finden, um von „Aktie“ auf „Anleihe“ oder umgekehrt umzuschwenken.

Wandelanleihen können für defensiv eingestellte Aktieninvestoren von Interesse sein, die sich vor starken Kurskorrekturen schützen wollen. Denn mittels ihres indirektem Aktien-Engagements ermöglichen Wandelanleihen bei begrenztem Risiko die effiziente Implementierung von Aktienchancen. Diese defensivere Positionierung schont das Risikobudget, ohne das Kurspotenzial von Aktien aufzugeben. Außerdem: Dividendenzahlung an die Aktionäre können ausfallen. Zinszahlungen hingegen sind für Unternehmen, die eine Anleihe emittieren, verpflichtend.

Mit ihren besonderen Eigenschaften bieten sich Wandelanleihen für Anleiheinvestoren an, die aufgrund des Nullzinsumfeldes nach Alternativen mit höherem Ertragspotenzial zu suchen, aber nicht direkt in den Aktienmarkt investieren. Der Wert dieser Papiere ist durch den so genannten Bond Floor geschützt. Dieser entspricht einer vergleichbaren herkömmlichen Anleihe ohne Wandlungsrecht, aber mit der gleichen Restlaufzeit und dem gleichen Zinskupon. Bei sonst vergleichbaren Eckdaten fällt der Kurs einer Wandelanleihe nie unter diesen Wert.

Eine Wandelanleihe wird aufsichtsrechtlich zu einem großen Teil als Anleihe eingestuft und muss deshalb nur mit rund halb so viel Kapital unterlegt werden wie eine Aktie. Das erlaubt es dem Investor, ein anleihelastiges Portfolio besser und renditeträchtiger zu diversifizieren und zugleich sein Risikobudget zu schonen. Allerdings muss der Asset Manager in der Lage sein, die Daten einer Wandelanleihe so transparent in ihre Anleihe- und Aktienoptionskomponente zu zerlegen, dass der institutionelle Investor seine Berichtspflichten erfüllen kann. Andernfalls droht eine ungewünscht hohe Kapitalbelastung.

Dabei hilft die Kennzahl „Delta“. Je niedriger das Delta ist, desto anleiheähnlicher verhält sich die Wandelanleihe, je höher das Delta, desto aktienähnlicher. Im „Balanced“-Bereich zwischen 0,3 und 0,7 ist die Partizipation an steigenden und der Schutz vor fallenden Aktienkursen am besten ausgewogen. Papiere außerhalb dieses Bereichs können je nach Profil als „Bond-like“ oder „Equity-like“ kategorisiert werden. Mit entsprechender Gewichtung solcher Papiere lassen sich sowohl im Bond- als auch im Aktienbereich opportunistisch Schwerpunkte setzen. Weiterhin lassen sich flexibel Kundenwünsche umsetzen, etwa Ratinggrenzen oder Ausschlüsse bestimmer Unternehmen.

Der Wichtigste Vorteil lautet „Marktzugang“, denn die Geschäfte werden überwiegend außerbörslich zwischen professionellen Investoren abgewickelt. Darüber hinaus liegt das Mindestinvestment für eine Emission häufig bei 100.000 Euro oder darüber. Weitere Vorteile liegen bei entsprechender Erfahrung und Kompetenz des Managementteams in der Minimierung von Ausfallrisiken und in der Einzeltitelauswahl gerade bei kleineren und mittelgroßen Unternehmen, die einen relevanten Teil des Anlageuniversums ausmachen. Hierin liegt eine besondere Stärke von Lupus alpha als Asset Manager, der unter anderem auf Small & Mid Caps spezialisiert ist.